药师帮冲击港交所，百亿收入规模却仍未盈利

在2022年连续两次递交资料失效后，药师帮股份有限公司继续向港交所发起冲击。近日，据港交所官网显示，药师帮通过港交所聆讯。

据招股书介绍，药师帮成立于2015年并推出药师帮App，是一家连接医药行业的上游参与者（包括药企及经销商）和下游参与者（包括药店及基层医疗机构）的B2B医药交易平台。根据弗若斯特沙利文的资料，按2022年GMV计，药师帮是中国院外医药产业最大的数字化服务平台。

(资料图)

这只新股的成色如何？以下简单分析药师帮的财务状况以及招股书提示的风险。

01

收入快速增长，规模突破百亿

药师帮的业务模式是以平台业务及自营业务为中心，并由一系列其他业务配合。平台业务就是通过其搭建的B2B医药平台药师帮，供注册卖家及买家进行交易，公司在销售金额中抽取一定比例的佣金。截至2022年12月31日，吸引了约6,000个卖家及约527,000个买家在平台交易，平台月平均可提供SKU数量约330万个。

自营业务也就是公司在自己平台上销售产品，从销售产品中获得收入。2022年，公司平均每月采购并向下游药店及基层医疗机构销售约27.8万个SKU。

从平台GMV来看，公司的总GMV于2022年达到378亿元人民币；其中平台业务的GMV为226亿元，占总GMV的59.8%，自营业务的GMV为152亿元，占总GMV的40.2%。2020年、2021年及2022年，公司平台业务收取的平均佣金率（卖家佣金/GMV）分别为2.8%、2.9%及3.1%。

公司通过平台业务收取佣金以及自营业务销售产品获得收入，年GMV达到三百多亿的药师帮收入情况如何？

根据招股书，药师帮在2020年至2022年，收取的佣金金额分别为2.25亿元、4.24亿元和5.56亿元，加上非平台业务的收入，公司总收入达到56.91亿元、95.90亿元和135.19亿元，药师帮三年时间收入翻倍增长，复合增长率达到53.42%。

02

尚未实现自我造血，增收不增利

虽然公司的收入规模迅速增长，且在2022年突破百亿规模，但公司却并未实现盈利。2020年至2022年，药师帮归属净亏损分别为5.72亿元、4.94亿元和14.89亿元，在收入快速增长的情况下，公司非但没有盈利，亏损程度还进一步扩大，三年的净亏损率为9.4%、5.0%和10.5%。

探究药师帮增收不增利的原因，一方面是由于公司总体的毛利率不高，毛利无法覆盖费用支出总额，导致百亿规模下的药师帮仍是亏损状态。另一方面，金融负债的公允价值变动计入损失，导致亏损规模进一步扩大。

2020年至2022年，药师帮的毛利率分别为10.0%、9.1%和10.1%，毛利率没有明显增长，2021年还因为自营业务的扩张拉低了毛利率水平，录得毛利6.09亿元、9.14亿元和14.35亿元。运营费用方面，药师帮的营运费用包括研发费用、销售及营销费用、一般行政及管理费用，期间的总营运费用为9.07亿元、13.27亿元和16.92亿元，得益于业务扩张的规模效应，药师帮的营运费用占收入的比例从2020年的15%降至2022年的11.9%，但也依然高于毛利率水平。

与此同时，药师帮因授出股份激励奖励而产生的非现金雇员相关费用，2020年至2022年期间录得大额的金融负债公允价值变动损失，为2.94亿元、1.29亿元和13.00亿元。

03

存货与应收款双高，现金流捉襟见肘

公司的库存保持在较高水平，2020年至2022年药师帮的存货总额达到5.16亿元、8.48亿元和10.16亿元，存货主要为库存药品及保健产品。同期录得应收账款5.28亿元、3.75亿元和5.04亿元。较高的存货和应收款项将增加公司保存成本和坏账的风险，同时占用资金，降低资金的使用效率。

药师帮并未实现盈利，因此公司的营运现金流处于匮乏的状态，报告期内分别为-124.39百万元、-487.09百万元和98.20百万元。公司主要通过股东出资及银行承兑汇票贴现所产生的现金，为经营及投资活动提供资金。报告期内，公司的融资活动现金流净额分别为158.22百万元、11.24亿元和2.62亿元。

但即便有股东出资，公司的账面现金流也并不“富足”，报告期内的现金及现金等价物分别为1.31亿元、4.16亿元及人民币8.35亿元。公司表示，相信未来通过综合使用经营活动产生的现金、外部借款、以及不时从资本市场筹集的其他资金，将可满足其流动资金需求。

04

招股书提示的一些风险

业绩持续亏损的风险。公司在过往业绩期间持续录得亏损，公司预计，未来随着业务扩张，营运成本和其他费用必然增加，以及作为上市公司产生的额外的费用，倘若收入增速低于费用增速，公司将无法实现并保持盈利能力。

公司流动性风险。2020年至2022年，公司录得流动负债31.55亿元、36.53亿元、46.91亿元；较高的流动性负债规模使得公司面临流动性风险，并限制了运营灵活性。倘若运营所得现金流量短缺，公司的流动资金状况可能会受到重大不利影响，从而对经营业绩及财务状况产生不利影响。

业务增长和扩张不及预期的风险。随着规模扩张，公司的业务类型及营运规模日趋复杂，并对企业的管理、技术、运营、财务及人力资源带来巨大的负担；同时公司将持续实施拓展业务的举措，如果业务扩张和增长不及预期，将会对公司经营产生不利影响。

平台用户增长风险。公司的未来增长取决于维持现有用户群及将新用户（包括上游药企和经销商以及下游药店和基层医疗机构）吸引至平台的能力。倘若不能维持或提高平台和服务的正面知名度，可能难以维持和扩大用户群，且业务、增长前景、经营业绩及财务状况可能受到重大不利影响。