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巴比食品(605338)

事件：公司发布2023年半年报，23H1实现营业收入7.4亿元，同比+7.6%；归母净利润8196万元，同比-30.5%；扣非归母净利润6684万元，同比-28.2%。单Q2来看，23Q2实现营业收入4.2亿元，同比+11.1%；归母净利润4093万元，同比-64.9%；扣非归母净利润4668万元，同比-14.0%。

单店修复&拓店积极，团餐业务有序拓展。公司经营逐季改善，分渠道看，1）特许加盟：23Q2收入3.2亿元，同比+34%，单店经营上，今年Q2公司全力推进单店收入修复与单店模型改善，持续丰富产品矩阵，新品牛肉大包顺利推进、外卖业务覆盖提升（目前华东地区已近八成门店开通外卖统管业务）带动单店营收持续恢复；目前单店收入基本恢复至21年的90-95%，仍存在缺口主要系21年高基数、供给侧竞争激烈下同店客流较21年下滑。门店拓展上，23Q2公司净开店200家（新增374家，减少174家），其中华东/华南/华中/华北分别净增82/66/41/11家（23H1新拓湖南市场，报表并入华南区域），23H1累计开店668家，全年开店1000家目标已完成超六成，剔除受春节假期影响的1月，公司各月度新开门店数量均超120家。2）团餐：23Q2收入1.5亿元，去年同期高基数（22Q2团餐收入同比+149%）叠加团餐客户终端消费者需求复苏较缓，团餐增速同比-30.2%。公司积极调整优化发展策略，利用现有产能发力华东以外区域团餐业务，23H1华南、华北团餐收入同比增长约60%/97%，华中实现从无到有、持续增长的发展突破，华南、华北、华中三大区域团餐业务收入占比提升至15%左右，较去年同期+10pcts左右，预计华南、华中地区在建产能投放后将进一步拉升当地团餐业务规模。

成本压力收窄，盈利水平环比改善。23Q2公司毛利率为26.7%，同比-2.8pcts，主要系猪肉等原材料价格同比上行、南京工厂产能投放折旧增加，公司锁价等措施下成本压力较Q1环比收窄。费用端，销售费用率5.1%，同比-0.4pcts；管理费用率7.8%，同比+0.5pcts，23H1股权激励费用为707万。公司Q2实现归母净利率9.8%，同比-21.2pcts，主要系公司通过天津君正间接持有的东鹏饮料股份价格波动，公允价值变动收益同比减少；不考虑上述影响的公司Q2扣非归母净利率为11.2%，同比-3.3pcts。

投资建议：我们看好公司23年在持续拓店，单店及团餐业务恢复下营收稳步增长。在第四代门店持续升级、中晚餐渗透率提升及产品有序推新下，未来单店营收有望进一步提升，23年南京、东莞等新增产能投产将有效支持公司业务全国化拓展。我们预计公司2023~2025年营业收入分别为19/23/28亿元，同比+26%/22%/22%；归母净利润分别为2.4/3.1/3.6亿元，同比+9%/26%/19%，当前股价对应P/E分别为25/20/17X，维持“推荐”评级。

风险提示：门店拓展不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧。